本刊記者 王志球

東阿阿膠(000423,股吧)（000423）號稱“藥中茅臺(600519,股吧)”，一直以來，以保健品中的“ 品”形象示人。公司相當(dāng)長的時間里都保持了持續(xù)快速的發(fā)展，為投資者創(chuàng)造了良好的回報。產(chǎn)品提價—股價上揚(yáng)成了公司的主旋律。但自2010年底開始，這一切開始改變，提價的副作用開始顯現(xiàn)，客戶流失，并給了競爭對手可乘之機(jī)。公司也開始逐步走下神壇。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在醫(yī)藥行業(yè)個股普遍大漲的2011年、2012年，公司股價分別下跌了15.54%、5.25%。

現(xiàn)在，這個悲劇似乎又正在上演，日前，公司再次提價，上調(diào)阿膠出廠價25%，據(jù)測算，此次提價后，阿膠塊出廠價將提高到694 元/斤，零售價提升至1094 元/斤。市場分析人士認(rèn)為，公司本次提價頗有被逼無奈的感覺，背后的真正原因是上游源材料驢皮的不斷漲價，截止今年6月份，在過去一年，驢皮價格由70元每公斤漲到了170元每公斤。

如此以來，公司就陷于囚徒困境：如果不漲價，公司的利潤就會被大幅吞噬；如果漲價，盡管可以抑制成本上升，但客戶流失又是不可避免的事情，給了競爭對手，特別是中低端競爭對手可乘之機(jī)。記者對比了2010年的提價與本次提價的背景發(fā)現(xiàn)，公司在囚徒困境已經(jīng)越陷越深，在博弈中也愈來愈被動。

千億市值夢想的破滅

2010年，公司產(chǎn)品連續(xù)四次提價，漲幅高達(dá)52.4%。產(chǎn)品漲價在短時間內(nèi)使得業(yè)績暴漲，公司年度報告顯示，2010年凈利潤增長率高達(dá)48.71%。在這個背景下，包括國泰君安、申銀萬國等知名券商在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)清一色地表示看好公司的發(fā)展前景，其中申銀萬國證券表現(xiàn)得最為樂觀，該研究所的一篇發(fā)表于2011年1月5日的研報更值得回味。在這篇研報中，該研究所醫(yī)藥行業(yè)招牌分析師羅青鳥、婁圣睿撰文稱，公司未來三年市值有望突破千億。他們的理由有以下幾個方面：一是阿膠塊價值回歸之旅加速，預(yù)計2015年每公斤零售價達(dá)1500-2000元；二是阿膠漿未來三年收入增速不低于30%；三是華潤醫(yī)藥進(jìn)入公司后，激勵機(jī)制發(fā)生變化，致力于打造“滋補(bǔ) ”。

而現(xiàn)在，時間過去了兩年半，東阿阿膠的市值只有280億，離1000億還有很長很長一段路，可以說是一個不可能成真的夢，盡管這個市值夢不是公司做的。更有趣的是，就在這篇研究報告公布的第二天，東阿阿膠刷新了歷史 價60.67元（前復(fù)權(quán)價），從過去兩年的疲弱走勢及當(dāng)前42.88元/股來看，那個60.67元似乎是一個遙不可及的頂部。

上游驢皮價格面臨失控

公司在解釋本次提價的原因時稱，由于阿膠原材料驢皮價格上漲，導(dǎo)致公司采購成本同比增加。考慮到原材料驢皮供應(yīng)持續(xù)萎縮，市場需求旺盛，不排除驢皮價格在未來進(jìn)一步波動的可能性。據(jù)記者了解，自去年6月份以來，作為阿膠主要原料的驢皮價格開始“失控”。彼時，每公斤驢皮價格在70元左右，今年6月漲至170元左右。預(yù)計到9月份，這一價格會上漲到200元。分析人士還透露，如果驢皮價格上漲到每公斤250元，而公司保持產(chǎn)品不提價的話將無利可圖。

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