“我估計股轉(zhuǎn)中心(公司)此次新規(guī)要流產(chǎn)了!” 北京大學經(jīng)濟學院金融系主任、中國股權(quán)投資基金協(xié)會副會長何小峰在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示。

　　按照全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司(以下簡稱股轉(zhuǎn)公司)的要求，5月27日是已掛牌新三板的私募機構(gòu)的最后整改期限。股轉(zhuǎn)公司要求，機構(gòu)必須在5月27日前披露自查整改報告和主辦券商核查報告。已經(jīng)掛牌的pe若整改后仍不符合要求的將予以摘牌。數(shù)據(jù)顯示：截止到6月1日，有26家已經(jīng)在新三板掛牌的機構(gòu)，另據(jù)記者不完全統(tǒng)計，其中大概有10家左右披露了自查報告。

　　2016年5月27日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》(以下簡稱“通知”)，規(guī)定已掛牌新三板的私募機構(gòu)，應(yīng)當對是否符合新增掛牌條件進行自查，并經(jīng)主辦券商核查后，披露自查整改報告和主辦券商核查報告。不符合新增掛牌條件的已掛牌企業(yè)需要在通知發(fā)布之日起1年內(nèi)進行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，將予以摘牌。

　　為合規(guī)“各顯神通”

　　記者查閱了已披露自查報告的10家pe機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，為了合規(guī)，大家“各顯神通”。以九鼎集團(430719.oc)、思考投資(831896.oc)等為代表的6家機構(gòu)，主動發(fā)布自查報告，聲明自身業(yè)務(wù)符合新規(guī)要求。以天信投資(831889.oc)、雷石集團(832929.oc)等為代表的3家機構(gòu)，主動剝離私募業(yè)務(wù)，以符合掛牌要求。合晟資產(chǎn)則干脆主動要求摘牌。要么把募股權(quán)投資這塊業(yè)務(wù)直接剝離出去，要么在自查報告中只查從事私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的運營主體，要么干脆注銷掉私募基金管理人資格，pe機構(gòu)為了能在新三板繼續(xù)掛牌，真的是各顯神通。

　　在記者的采訪中，中華股權(quán)投資協(xié)會公共政策和研究總監(jiān)國立波表示，《通知》出臺的本意是規(guī)范私募機構(gòu)使用新三板的融資功能，以達到用私募投資促進實體經(jīng)濟發(fā)展的目的。從這點上看未達標的已掛牌私募機構(gòu)確實面臨被摘牌風險。但是一方面，掛牌私募機構(gòu)資金管理體量相對于整個私募投資行業(yè)來說很小，部分私募機構(gòu)摘牌將對整個行業(yè)影響不大。另一方面，掛牌公司摘牌對其自身有一定影響，其被摘牌后，lp置換退出通道(lp成為股東)將被關(guān)閉，募資也將受到一定影響。

　　業(yè)內(nèi)律師認為，新增八項掛牌條件中，《通知》第一條“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”與第五條“創(chuàng)業(yè)投資類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上”一年內(nèi)整改實現(xiàn)難度較高，多數(shù)機構(gòu)將很可能會因為不符合這兩條要求而面臨摘牌風險。不過從通知的內(nèi)容來看，一年內(nèi)要如何整改，整改到什么程度都沒有詳細說明，是否被立即摘牌存在一定的余地，有待股轉(zhuǎn)公司的進一步通知。

　　記者從股轉(zhuǎn)中心了解到，在新三板公司掛牌的企業(yè)數(shù)量已破萬家，早已超過主板公司數(shù)量，而其中能夠掛牌的私募公司數(shù)量也在30家以下，比例不到3%，但是在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人卻有19130家。

　　期盼細則出臺

　　幾家還未披露自查報告的機構(gòu)向記者訴苦道，自從去年轉(zhuǎn)股中心出臺掛牌新規(guī)，行業(yè)內(nèi)這幾家pe機構(gòu)都是各方面按照新規(guī)來整改自查，但由于股轉(zhuǎn)中心那邊還未就新規(guī)出臺一個細則規(guī)定，機構(gòu)也只能根據(jù)自己的理解出自查報告。

　　他們提到的這個“細則規(guī)定”其實是pe機構(gòu)在過去一年一直希望股轉(zhuǎn)中心能夠出臺的對新規(guī)“八項”規(guī)定的具體審查細則。記者采訪得知，這幾日股轉(zhuǎn)中心正在醞釀細則的出臺，內(nèi)部在討論具體的方案，近期可能有相應(yīng)的政策發(fā)布。而pe也都在等待具體細則出來再行披露自查報告一事。

　　天堂硅谷內(nèi)部負責人告訴記者，鑒于目前具體的整改實施細則還未發(fā)布，券商也無法出具相應(yīng)的審查報告，整改工作存在不確定性。待股轉(zhuǎn)公司對自查結(jié)果進行確認后，將按照自查結(jié)果及相關(guān)實施細則要求進行整改。

　　中科招商相關(guān)負責人也對記者表示，內(nèi)部已就掛牌新規(guī)做了整改并出具了自查報告，但要不要披露，何時披露，還要等股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的通知，具體自查報告內(nèi)容此時不便透露。

　　有pe內(nèi)部人士表示質(zhì)疑：現(xiàn)在的局面是大家都自說自話地出了自查報告交給了股轉(zhuǎn)中心，但面對各種自查方式監(jiān)管方又不認可自查的有效性，說要出一個具體的實施方案也一直沒消息。其實當初制定八項規(guī)定的團隊已經(jīng)不在股轉(zhuǎn)中心任職，制定條規(guī)的監(jiān)管責任人也都不在股轉(zhuǎn)中心了，新規(guī)下來后私募內(nèi)部該整改的都整改完了，自查也查了，報告也提交了，讓披露就披露，現(xiàn)在不讓披露就按著不敢動，從目前的情況來看政策方面的制定似乎有些問題。

　　何小峰在接受記者采訪時表示，并不看好股轉(zhuǎn)中心出臺針對私募的“八項”掛牌新規(guī)，認為新規(guī)雖然出發(fā)點是鼓勵有資格的私募機構(gòu)專注發(fā)展自身業(yè)務(wù)，撬動更大規(guī)模資金投資實體經(jīng)濟而不通過掛牌進行“圈錢”。但行業(yè)中某些機構(gòu)得病了，不能讓全行業(yè)陪著吃藥，最后結(jié)果很可能是有問題的沒管住，而限制住那些真正搞私募、不盲目追求規(guī)模的公司。

　　“監(jiān)管層應(yīng)該給私募一些空間，哪匹馬病了就給這匹馬打針，針打害群之馬，而不是用過細的條框制約整個行業(yè)，這樣反而容易出現(xiàn)尋租空間，越細的問題就越容易針對具體問題一刀切，這也是一直以來監(jiān)管層的毛病�！焙涡》逭劦健�

　　招商證券場外市場總部董事李玉萍認為，估計接下來股轉(zhuǎn)中心還是會按其制定的標準做篩選。從監(jiān)管的角度看也是好的，股轉(zhuǎn)定的標準只是針對想掛牌的機構(gòu)，對于pe機構(gòu)來說，可以選擇是否掛牌。

　　“所謂掛牌是要解決pe的融資問題，掛牌了的pe機構(gòu)資金來源與傳統(tǒng)pe不同，其便利性高，股轉(zhuǎn)中心對其信息披露的要求也更多，受到的監(jiān)管也更多，而傳統(tǒng)的pe這些問題都不存在，可以說掛牌對pe也是一把雙刃劍。短期看《通知》的門檻比較高，但長期從市場角度看，哪怕標準高一點只要行業(yè)是好的，那么對pe影響也不大�！崩钣衿颊J為。

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