游戲行業(yè)里流傳著這么一句段子：“新三板就如公交車，誰上都行”，游戲公司登岸新三板的速度急速提升，掛牌新三板對游戲公司來說是一個(gè)快捷的融資路子。

　　新三板受中小游戲企業(yè)歡迎

　　對于中小游戲企業(yè)來說，掛牌新三板能夠使它們更便利地在二級市場融資，反哺本身營業(yè)。相對于PE和VC的融資，二級市場持股后不會要求企業(yè)再次接入數(shù)十倍盈利的的要求，也沒法自行刊出股分，這就意味著降低了企業(yè)的融資要求。

　　此外，新三板的轉(zhuǎn)板軌制也為游戲企業(yè)帶來更大的成長空間。相對于主板企業(yè)，新三板對于掛牌企業(yè)的估值與融資存在必然的差別性。游戲企業(yè)若是能夠轉(zhuǎn)板成功，將來或能夠迎來更大的成長空間，按照相干文件的說法，即“立異層將享有政策優(yōu)先試點(diǎn)的優(yōu)勢”。

　　在面對研發(fā)、IP、運(yùn)營、推廣等本錢大幅提高，行業(yè)門坎節(jié)節(jié)高升，中小游戲廠商在缺乏本錢支撐的環(huán)境下，等待他們的，或是低價(jià)賣身，或是面臨破產(chǎn)解散，而低門坎的新三板，也許是一息尚存的游戲企業(yè)的另一條突圍之路。

　　新三板的轉(zhuǎn)板注意事項(xiàng)

　　1、IPO輔導(dǎo)。企業(yè)要IPO，首先得經(jīng)歷IPO輔導(dǎo)階段。根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，不再強(qiáng)制要求IPO輔導(dǎo)時(shí)間超過一年。由于新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)完成了股改等規(guī)范性的資本操作，成為公眾公司，因此有利于這些企業(yè)快速通過輔導(dǎo)階段。

　　2、證監(jiān)會受理后停牌。如果說企業(yè)宣布IPO輔導(dǎo)無法證明其決心，那么當(dāng)證監(jiān)會受理其文件后，這一切就更明朗了，依據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》4.4.1條規(guī)定，企業(yè)隨后須在新三板停止轉(zhuǎn)讓。

　　3、取得上市批文摘牌。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在新三板二級市場參與進(jìn)去的投資者，當(dāng)標(biāo)的IPO后，這些投資者還面臨著一年的鎖定期�？紤]到一年的鎖定期，投資者即使沒有在股價(jià) 點(diǎn)退出，相信隨著時(shí)間的推移，Pre-IPO標(biāo)的上市后，其估值終將向A股的同行業(yè)平均估值修復(fù)。從現(xiàn)有的平均估值水平來看，作為穩(wěn)健的價(jià)值投資。在幾年間獲得兩倍甚至數(shù)倍的收益，相信也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場平均水平了。

　　搞清楚變現(xiàn)路徑后，當(dāng)投資者看到新三板掛牌企業(yè)的做市商選擇退出，而這家企業(yè)又已經(jīng)接受完IPO輔導(dǎo)。此時(shí)或許是 的進(jìn)入時(shí)機(jī)。至于投資標(biāo)的的選擇，最重要的還是行業(yè)，應(yīng)該選擇行業(yè)估值相對A股具有較大折價(jià)的，并且不是處于行業(yè)景氣周期頂端的公司。

　　除開戶資金達(dá)到500萬元準(zhǔn)入門檻的新三板合格投資者外，其他投資者是否有機(jī)會參與?除去墊資開戶，此前市場有消息稱Pre-IPO的企業(yè)股東中有契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃，其持有擬上市公司股票必須在申報(bào)前清理。雖說沒有正式文件，但最好還是避免以這樣的方式進(jìn)入。

　　四個(gè)冷門致命問題

　　1、主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)

　　《首次公開發(fā)行股份并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(以下簡稱“管理辦法”)要求擬上市企業(yè)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，而《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》僅僅要求擬掛牌企業(yè)業(yè)務(wù)明確且具有持續(xù)經(jīng)營能力。這樣一來，某些符合新三板業(yè)務(wù)資質(zhì)要求的掛牌要求并不見得會符合創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)資質(zhì)要求。例如某擬IPO的新三板掛牌企業(yè)經(jīng)營A、B、C三種，且三種業(yè)務(wù)的收入占比分別為40%、40%和20%，這種情況在新三板是沒有問題的，但是如果沖刺創(chuàng)業(yè)板，那就麻煩了：很明顯，這不是主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)。有人會說，既然創(chuàng)業(yè)板有這要求，那我沖刺中小板或者主板啊。雖然中小板和主板的上市要求沒有明確提出主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，但是目前很多擬IPO的新三板企業(yè)的體量恐怕是難以達(dá)到主板和中小板的潛在要求。

　　2、最近兩年無重大變更

　　除了主營業(yè)務(wù)要求，管理辦法還要求擬上市企業(yè)最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，而如果是沖刺中小板或主板，要求的則是最近三年沒有以上變化。

　　3、無潛在股權(quán)糾紛

　　管理辦法還要求行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛，在中小板或主板上市同樣有這樣的要求。雖然發(fā)布IPO輔導(dǎo)的企業(yè)基本上暫時(shí)沒有什么重大權(quán)屬糾紛，但是不排除未來潛在的權(quán)屬糾紛。此話怎講?新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押次數(shù)呈爆炸式增長，這其中不乏很多擬IPO企業(yè)。一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，公司無力償還貸款，股權(quán)糾紛將很有可能發(fā)生，關(guān)于這一點(diǎn)，擬IPO企業(yè)還是應(yīng)該留意，以免出現(xiàn)意外。

　　4、完善的公司治理制度

　　管理辦法還要求擬上市企業(yè)有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及獨(dú)立董事、董事會秘書、審計(jì)委員會制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。雖然新三板掛牌企業(yè)在掛牌前經(jīng)過了股改，但是目前獨(dú)立董事制度、董秘制度和審計(jì)委員會等制度依然有待健全。這個(gè)當(dāng)然不是說花錢聘請個(gè)獨(dú)立董事或者全職董秘這么個(gè)簡單事，要形成一種規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制，光憑突擊恐怕不夠。好在即將到來的分層有望改變新三板掛牌企業(yè)無專職董秘的歷史。

　　除此之外，還有諸多問題需要注意，譬如擬IPO企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不能對稅收優(yōu)惠有重大依賴、不能對單一客戶有重大依賴，近三年內(nèi)受到中國證監(jiān)會行政處罰等等。當(dāng)然，必須說明的是，做這些提醒并不是像某些市場人士那樣勸三板企業(yè)不要再提IPO的事，A股排隊(duì)企業(yè)確實(shí)眾多，沖刺IPO也會帶來很高的機(jī)會成本，然而這不應(yīng)也不能是企業(yè)放棄IPO的主要原因。一個(gè)降的資本市場應(yīng)該是國家倡導(dǎo)的多層次資本市場而且各個(gè)層次之間建立有機(jī)的聯(lián)系譬如轉(zhuǎn)板，美國的OTCBB不也有企業(yè)轉(zhuǎn)向納斯達(dá)克和紐交所嗎?再者，如果沒有掛牌企業(yè)IPO成功，何以激勵(lì)眾多的新三板企業(yè)。

　　在現(xiàn)階段，新三板的融資和流動(dòng)性功能確實(shí)有待提高，投資人通過二級市場退出的概率不大，兼并收購和IPO上市確實(shí)是一條現(xiàn)實(shí)途徑，有部分企業(yè)沖刺IPO并不是壞事，有好企業(yè)走，也會有好企業(yè)來，最重要的是上層能夠想辦法留住好企業(yè)。不然，縱然排隊(duì)難熬，也會有一堆企業(yè)選擇排隊(duì)，反正自己不去排，別的企業(yè)照樣會排隊(duì)。

　　在三板整體流動(dòng)性缺失的背景下，企業(yè)融資也遇到了一定阻力，因此IPO便成為企業(yè)快速融資的 選擇。由于新三板掛牌與A股上市標(biāo)準(zhǔn)存在不少差異，因此新三板企業(yè)如想順利IPO，尚需要做大量的工作。只有練好內(nèi)功，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營及平時(shí)操作流程，才能保證企業(yè)上市進(jìn)程的順利進(jìn)行，在獲得資金的同時(shí)給予投資者穩(wěn)定回報(bào)。

　　關(guān)于新三板轉(zhuǎn)IPO十大注意事項(xiàng)

　　企業(yè)在從新三板轉(zhuǎn)到IPO的時(shí)候，很有可能是互相沖突進(jìn)退維谷的問題。較之大家熱切期待和念念不忘的新三板轉(zhuǎn)板制度，顯然馬上要推出的分層制度并沒有足夠的吸引力，很多 的企業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備忘掉過去重新出發(fā)去申報(bào)IPO了。盡管新三板掛牌和IPO上市都是一個(gè)企業(yè)成為一個(gè)公眾公司，但是其差異還是明顯的并且是本質(zhì)性的，不論是審核要求還是企業(yè)質(zhì)地。也就是因?yàn)檫@個(gè)原因，企業(yè)在從新三板轉(zhuǎn)到IPO的時(shí)候，很多問題不是延續(xù)的問題，更不是一勞永逸的問題，而很有可能是互相沖突進(jìn)退維谷的問題。

　　關(guān)于新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)IPO的關(guān)注問題，總結(jié)如下，以供參考：

　　1、財(cái)務(wù)指標(biāo)的對比性問題

　　新三板掛牌盡管也會進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)范，但是規(guī)范的深度和廣度明顯存在差異，并且由于各種原因新三板企業(yè)可能會存在一定的財(cái)務(wù)調(diào)整的情形(比如粗略計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)、隱藏利潤虛增成本、存貨盤點(diǎn)流于形式等)。如果這樣，那么后續(xù)IPO的審計(jì)報(bào)告可能會與新三板的審計(jì)報(bào)告在銜接上存在一定的問題。

　　2、核查和信息披露的口徑問題

　　新三板掛牌企業(yè)要進(jìn)行一系列的整改和規(guī)范措施，但是這樣的處理有可能與IPO的標(biāo)準(zhǔn)有著一定的差異，這就導(dǎo)致后續(xù)IPO披露的口徑和內(nèi)容與以前的內(nèi)容存在差異。最典型的比如：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整問題(前面提到)、歷史沿革披露問題、業(yè)務(wù)模式描述問題等。

　　3、信息披露的疏漏或不一致的情形

　　在新三板掛牌過程中，有可能會因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)范意識不強(qiáng)導(dǎo)致某些信息不能及時(shí)披露，那么就有可能在IPO的時(shí)候重新發(fā)現(xiàn)，那么這就導(dǎo)致可能存在信息披露疏漏的問題。

　　4、解決問題不合理或者不徹底

　　在新三板掛牌過程中，由于各種原因可能會存在某些問題解決的不合理的情形，比如股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格問題、資產(chǎn)收購的價(jià)格以及程序問題、對賭協(xié)議的問題等。

　　5、做市商以及國有股轉(zhuǎn)持問題

　　在新三板的做市商中，絕大部分是國有企業(yè)，那么如果企業(yè)IPO會存在國有股轉(zhuǎn)持的問題，這時(shí)候做市商的第一選擇甚至 選擇就是轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出企業(yè)，而可能因?yàn)楦鞣N因素耽誤不少的時(shí)間。

　　6、企業(yè)以及股東 問題

　　在新三板掛牌的時(shí)候，在某些問題的解決上可能由企業(yè)或者實(shí)際控制人出具了 并且存在期限，如果到期 沒有履行那么也是一個(gè)不小的問題。

　　7、股東超過200人問題

　　在新三板的過程中，股東超過兩百人在非公部審核之后可以掛牌，那么在IPO的過程中還是需要省級人民政府根據(jù)指引4號逐一進(jìn)行確認(rèn)并兜底承擔(dān)責(zé)任。

　　8、股份交易的合規(guī)性問題

　　在新三板掛牌過程中，可能會存在頻繁或者零星的股份交易，而有些交易可能存在價(jià)格不合理、交易方不符合適當(dāng)性規(guī)定等情形，這也是需要關(guān)注的問題。

　　9、新三板掛牌正在進(jìn)行的事項(xiàng)可能耽誤時(shí)間

　　有的企業(yè)正在進(jìn)行定向增發(fā)或者并購重組，而增發(fā)或者重組的事情需要一個(gè)比較長的時(shí)間，那么必須在這些事情都完成之后才能確定IPO的基準(zhǔn)日。

　　10、那條盡管辟謠但是又感覺無風(fēng)不起浪的隱喻

　　新三板掛牌的企業(yè)轉(zhuǎn)到IPO不僅不是熱烈歡迎還可能是冷眼相看。

　　新三板公司轉(zhuǎn)板的真正難度

　　所謂新三板轉(zhuǎn)板，嚴(yán)格地說，是指在新三板掛牌的公司主動(dòng)撤出新三板，改為到滬深交易所的主板或創(chuàng)業(yè)板上市。這個(gè)問題最近被提得比較多，但其實(shí)并不新鮮。

　　早在三年前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開業(yè)時(shí)，就已經(jīng)有人對此展開討論了。當(dāng)時(shí)的相關(guān)文件也提到，凡是符合中小板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的新三板掛牌公司，如果不去IPO，可以直接轉(zhuǎn)到相關(guān)板塊上市。這也就是說，新三板掛牌公司在滿足中小板或者創(chuàng)業(yè)板相關(guān)上市要求的前提下，可以通過存量上市的方式在證券交易所公開交易。

　　近兩年來，在有關(guān)新三板發(fā)展的規(guī)劃上，也多次提到要推動(dòng)新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板。但是，盡管有這樣一些說法，甚至還有相關(guān)的政策框架，實(shí)際情況卻是迄今還沒有一家新三板掛牌公司實(shí)行轉(zhuǎn)板。相反倒是有不少新三板掛牌公司，而且主要還是創(chuàng)新層公司，申請暫停在新三板上的交易，開始接受券商輔導(dǎo)并向監(jiān)管部門提出公開發(fā)行股票并上市的申請，走上了漫長的排隊(duì)IPO之旅。

　　新三板可以轉(zhuǎn)板障礙及解決問題出路

　　首先遇到的一大障礙是，當(dāng)初建立新三板的時(shí)候，是把它定義為一個(gè)獨(dú)立市場的，是我國多層次資本市場中的重要一環(huán)。這也就意味著，新三板會有自己的制度體系以及相應(yīng)的發(fā)展模式，而并非是滬深交易所的“預(yù)備隊(duì)”。事實(shí)上，現(xiàn)在新三板實(shí)行的是類注冊制，從理論上來說要比滬深股市所實(shí)行的核準(zhǔn)制更加市場化，而在滬深交易所推進(jìn)注冊制改革，也曾經(jīng)被確定為一個(gè)重要的目標(biāo)。在這樣的大背景下，如果在新三板掛牌的公司都競相去轉(zhuǎn)板，這顯然不符合新三板的發(fā)展方向。

　　因此，至少在政策層面上，新三板很難大規(guī)模推進(jìn)掛牌公司轉(zhuǎn)板，這與我國臺灣地區(qū)的“新貴市場”以向臺北交易所提供上市資源作為主要工作，在制度設(shè)計(jì)上是完全不同的。也因?yàn)檫@樣，新三板在研究提高掛牌公司流動(dòng)性時(shí)，從來沒有把轉(zhuǎn)板作為最重要的選項(xiàng)。

　　另外，從滬深交易所的角度來說，承接新三板轉(zhuǎn)板也不是一件容易的事。目前新三板掛牌公司已經(jīng)超過了9500家，其中符合在滬深交易所相關(guān)板塊上市條件的，估計(jì)至少也在2000家以上，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于眼下向監(jiān)管部門提交公開上市申請的公司，其規(guī)模大約是已過會公司的三倍之多。

　　顯然，如果按“符合條件”就可轉(zhuǎn)板的原則來操作，那么滬深兩市將面臨極大的擴(kuò)容壓力，市場是否能承受，也是令人擔(dān)憂的。而如果不是“符合條件”就可轉(zhuǎn)板，那么該讓什么樣的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板呢?顯然滬深交易所還沒有相應(yīng)的制度準(zhǔn)備。

　　因此，雖然有關(guān)轉(zhuǎn)板的說法不少，但是基于眼下的實(shí)情，轉(zhuǎn)板還只停留在討論、研究的層面，實(shí)際操作還有很長的距離。前面提到，現(xiàn)在有不少新三板掛牌公司主動(dòng)申請暫停交易，準(zhǔn)備改到滬深交易所上市，他們這樣做，在很大程度上就是因?yàn)閷�轉(zhuǎn)板缺乏信心，寧愿選擇排隊(duì)等待。

　　從理論上說，資本市場上各個(gè)層次之間應(yīng)該是能貫通的，即便是同一層次的不同交易所之間，也可以相互開放。企業(yè)依據(jù)自己的愿望以及公司實(shí)情，也有權(quán)在適合自己的交易場所中作出相應(yīng)的選擇。從這個(gè)意義上說，轉(zhuǎn)板其實(shí)應(yīng)該是雙向的，并且至少是不被反對的。當(dāng)然，基于我國資本市場發(fā)展的實(shí)情，現(xiàn)在可能更多的還是在新三板掛牌的公司有意向轉(zhuǎn)到滬深交易所來。

　　既然這樣，那么解決問題的出路也許就在于：一方面是新三板提高自身的流動(dòng)性以及融資能力，更好地服務(wù)于掛牌公司，使得這些掛牌公司愿意并且能利用新三板市場實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展;另一方面，對那些確有需要轉(zhuǎn)板的公司，監(jiān)管部門不妨開設(shè)專門通道，根據(jù)市場承受能力，有限度、有節(jié)奏地審核轉(zhuǎn)板公司，批準(zhǔn)符合條件的公司在滬深交易所存量上市。而一般來說，這種審核也許應(yīng)該更加嚴(yán)格，并且對轉(zhuǎn)板公司在未來幾年的再融資作出嚴(yán)格限制，以堵截可能出現(xiàn)的一窩蜂及竭澤而漁式的套利現(xiàn)象。新三板轉(zhuǎn)板是件大事，涉及方方面面的利益，更牽涉新三板自身的定位以及我國多層次資本市場的發(fā)展框架。在這方面的任何實(shí)際舉措，都應(yīng)該慎重再慎重。

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