過去兩周，傳中石化將全面對全國油氣管道進行檢測，消息刺激以油氣管道制造為主業(yè)的勝利管道（香港交易所上市編號：1080）由11月20日收市0.42元起步狂升。不過，其股價上揚，除炒作中石化全國檢測油管的憧憬外，其基本因素并無實質改善，加上過去兩年業(yè)務一直處于「有前景、無業(yè)績」階段，此段升勢恐防只屬短線炒作行為，散戶跟進隨時中伏。

　　受惠青島事件屬誤會

　　11月22日，青島事件事發(fā)后不久，市場憧憬勝利管道可成為受惠股，其股價由0.42元「復牌價」，一路爆升，11月27日更單日上升28%，其后兩日更再上升2成，近日始略見調整，但仍在短短不足三周內累升45%。

　　早前股價上揚，與青島事件可說純屬巧合；但憧憬勝管成為中石化受惠股，極可能是美麗的誤會。首先，正如中石化所言，過去中石化曾兩度要求進行全國城市管道修復工程，皆因環(huán)評而胎死腹中。預計未來要重啟工程項目，速度也相當緩慢，短期內不會有太大經濟效益。

　　再者，管道工程與管道制造屬于兩項工序，勝管主要業(yè)務，在于大直徑螺旋鋼管生產，與負責管道工程、包括維護屬于兩個截然不同工序。事實上，在今年上半年業(yè)績中，勝管主要收入來源乃是銷售鋼管及金屬貿易，并無所謂的管道工程，可見其業(yè)務與工程關系不大。

　　即使修復工程可能產生鋼管需求，勝管亦不見得有太大受惠。據不愿透露姓名的分析員指出，勝管主要產品，屬大直徑、適用于全國性油氣管道網絡的螺旋鋼管，與珠江鋼管主打的中、小口徑直縫鋼管不同，將來石油公司完成檢測后即使更換部分鋼管，主要訂單亦可能屬于直徑較小、更具更換迫切性的市內油氣管道。

　　業(yè)績改善言之尚早

　　反而，從種種表象看來，勝管近年頻頻傳出種種公司治理疏漏，加上其2013年上半年業(yè)績明顯倒退，全年業(yè)績是否毋須預警仍未可知，若僅憑傳言論斷其業(yè)務前景有根本性改善，未免言之尚早。

　　業(yè)績未見明顯改善，但其管理、管治及營運質素卻值得投資者倍加注意。翻查 的中期業(yè)績，勝利管道名為管道，但業(yè)務門道亦不少，除上市以來主營業(yè)務外，還有金屬商品貿易，至于其他業(yè)務尚包括集成房屋，兩者業(yè)務性質似各具特色。 于2013年中期業(yè)績中，來自其新業(yè)務金屬商品貿易收入達8.7億元人民幣（下同），占總收入達64.7%，若撇除新業(yè)務收入，其主營的鋼管銷售業(yè)務上半年實際上較去年同期倒退23.4%。

　　應收帳上升惹關注

　　不過，勝利管道真正令人憂慮的，其實是業(yè)務多元化帶來應收帳急速上升。翻查過去三年財報，不難發(fā)現其應收帳由2011年底的6.86億元拾級而上，至今年6月，應收帳已升破10億元，同期利潤卻持續(xù)下降，一旦應收帳出現大幅撇帳，以目前盈利水平已幾可推斷勝利管道將隨時轉盈為虧。

　　再者，金屬貿易一向受商品貿易價格影響，因此雖然收入金額巨大，但利潤卻僅1,329萬元，利潤比僅1.5%。雖然薄有微利，但勝管的金屬貿易業(yè)務涉及龐大的貿易按金，并非毫無風險。

　　事實上，今年3月，勝管接獲核數師知會，指其全年度業(yè)績存在若干未解決的審計事宜，需要公司提供協(xié)助解決。而所指的就是一筆預付款的去向問題，事件導致勝管停牌三個多月。

　　企業(yè)管治問題突出

　　勝利管道今年4月10日公布，梁銘樞辭去獨立非執(zhí)行董事一職，公告明言梁氏對于聘請獨立財務顧問及獨立法律顧問之提議，與公司有所分歧，導致梁氏認為無法履行獨董保護公司整體利益及股東利益的職責。

　　同月，勝管為完成業(yè)績審核又提出了更換核數師要求，棄用發(fā)現前述未解決事宜的安永會計師事務所，最后始能順利復牌。不過，伴隨粢導ǖ雇�、舆\質素下降、停牌三個多月的戰(zhàn)績，再加上獨董辭職、更換核數師等令投資者頗為擔憂的企業(yè)管治課題，勝利管道的前景實在難以憧憬。

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