編者按：12月4日A股觸底反彈以來截至20日，上證指數(shù)上漲10.64%，券商、保險(xiǎn)股分別上漲23.06%和11.98%。今年以來業(yè)績(jī)不甚理想的券商、保險(xiǎn)大漲背后有何玄機(jī)？市場(chǎng)人士認(rèn)為，在扶持政策暖風(fēng)頻吹、市場(chǎng)大反彈的背景下，可留意其波段性投資機(jī)會(huì)。
2012年是金融行業(yè)創(chuàng)新變革的元年。券商創(chuàng)新11條接連落地，使得證券人看到了寒冬之后的曙光，而保險(xiǎn)業(yè)也在困境中繼續(xù)探索，轉(zhuǎn)型之路異常艱難，卻也充滿機(jī)遇。
券商：斷臂求生 亟待轉(zhuǎn)型
時(shí)值年末，減薪裁員的風(fēng)暴在證券行業(yè)展開了鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，“市場(chǎng)持續(xù)低迷使得營銷部門和研究所成為裁員重災(zāi)區(qū)，IPO的清淡則影響了投行業(yè)績(jī)，而一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)卻在逆勢(shì)擴(kuò)張，比如資管固收業(yè)務(wù)、財(cái)富管理、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等，2013年將是證券行業(yè)創(chuàng)新改革繼續(xù)深入的一年，因此很多公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門與創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門的調(diào)整在年末這個(gè)時(shí)間點(diǎn)啟動(dòng)了”。一位業(yè)內(nèi)人士如是說。
券商的這一系列動(dòng)向與行業(yè)整體的困境及業(yè)績(jī)現(xiàn)狀不無關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入468.24億元，同比下降0.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤144.64億元，同比下降6.6%，凈利潤增長連續(xù)三年呈下降趨勢(shì)。其中第三季度上市券商凈利潤環(huán)比下降58%。前三季度的盈利狀況間接預(yù)示著2012年的收成，但由于去年四季度整體虧損，行業(yè)盈利基數(shù)大為降低，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全年業(yè)績(jī)同比增長應(yīng)無懸念。
從具體業(yè)務(wù)來看，2012年前三季度券商經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)收入同比、環(huán)比均出現(xiàn)明顯下滑，拖累行業(yè)盈利水平大幅下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年新上市公司有150家，募集資金995億元，兩項(xiàng)指標(biāo)相比去年同期分別下降近四成和六成。截至目前，股基日均成交金額約為917.8億元，同比萎縮了兩成，11月份達(dá)到全年的一個(gè)低點(diǎn)。降低對(duì)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的依賴，通過提升“資金業(yè)務(wù)”收益率來增加杠桿，從而提升了整體ROE水平，成為證券行業(yè)潛在的要求，也是未來發(fā)展的方向。而目前對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增量，東方證券分析師王鳴飛表示：“就2013年來看，預(yù)計(jì)除去融資融券、資管等新業(yè)務(wù)將繼續(xù)為券商形成增量收入以外，絕大多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處在投入期，盡管我們認(rèn)為創(chuàng)新業(yè)務(wù)將在長期改變證券業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，做大盈利“蛋糕”，但站在目前時(shí)點(diǎn)，券商股業(yè)績(jī)的提升可能還需時(shí)日�！�
具體到19家上市券商，業(yè)績(jī)分化顯著。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，東北證券（000686）、國海證券（000750）等11家券商的凈利潤、營業(yè)收入雙雙同比增長，占比接近六成；而在8家業(yè)績(jī)下滑的券商中，太平洋（601099）的凈利潤下滑幅度甚至接近4倍，反差巨大。就二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)來說，按道理行業(yè)改革帶來的紅利更容易由大型優(yōu)質(zhì)券商來分享，但今年的股價(jià)表現(xiàn)卻截然相反，2012年券商板塊中漲跌幅排名前三位的均為中小券商。展望2013年，多家機(jī)構(gòu)表示，炒小炒新的行情在2013年將難以延續(xù)，取而代之的是券商股的分化加速。
“中期來看券商估值存在結(jié)構(gòu)性切換的要求�！蓖貘Q飛指出，在新老業(yè)務(wù)的切換中，大小券商的業(yè)績(jī)分化或?qū)⑷找婷黠@，證券行業(yè)的整合將不可避免。在大小券商業(yè)績(jī)分化的同時(shí)，目前大券商低估值、小券商高估值的市場(chǎng)現(xiàn)象將不可持續(xù)，憑借 低的估值，創(chuàng)新型大券商中期的機(jī)會(huì)仍遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，而無法享受創(chuàng)新紅利、形成自身獨(dú)特商業(yè)模式的中小券商后續(xù)的估值壓力較大。中信證券（600030）分析師潘洪文在其研報(bào)中提示，綜合考慮估值水平、創(chuàng)新業(yè)務(wù)受益程度以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來受沖擊程度， 關(guān)注創(chuàng)新類大型券商海通證券（600837），交易性機(jī)會(huì)僅建議適度關(guān)注興業(yè)證券（601377）。
對(duì)比比較平淡的基本面，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)雖然令人期待，但也不會(huì)一蹴而就，券商股可能將重回2012年之前“看大盤、買券商”的時(shí)期，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，最大的利好或許在于資本市場(chǎng)持續(xù)的走強(qiáng)。
保險(xiǎn)：艱難轉(zhuǎn)型 見底回升
對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)2013年的投資展望，大部分機(jī)構(gòu)還是給出了相對(duì)樂觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為在行業(yè)估值和業(yè)績(jī)處于底部、基本面和政策面未來趨勢(shì)向上的背景下，保險(xiǎn)板塊有望在來年跑贏大市。
保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的發(fā)展瓶頸已經(jīng)成為市場(chǎng)的廣泛認(rèn)知，外部環(huán)境惡化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、資本市場(chǎng)不振等因素倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力越來越大。數(shù)據(jù)顯示，壽險(xiǎn)方面，中國人壽（601628）、中國平安（601318）、中國太保（601601）、新華保險(xiǎn)（601336）1~11月保費(fèi)收入同比增長分別為-0.8%、8.3%、0.3%、3.9%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，中國平安、中國太保1~11月累計(jì)保費(fèi)同比增長為19.5%、12.4%。受前三季度上證綜指和中債總指數(shù)分別下跌6.26%和1.16%的影響，以上四家保險(xiǎn)公司前三季度凈利潤增速分別為-55.6%、10.8%、-55.3%、2.4%，主要是由于三季度資本市場(chǎng)下跌導(dǎo)致投資收益明顯下降、資產(chǎn)減值損失計(jì)提大增，同時(shí)賠付支出居高不下。
保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)已經(jīng)到底部了么？安信證券策略小組認(rèn)為，保險(xiǎn)公司今年的浮虧計(jì)提程度已經(jīng)非常高，如中國人壽自去年開始至今年3季度末已經(jīng)累計(jì)提取了420億元的減值準(zhǔn)備，相當(dāng)于其中報(bào)權(quán)益類資產(chǎn)的26%；同時(shí)明年權(quán)益市場(chǎng)或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。在此基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)2013年4家保險(xiǎn)公司需提取的減值準(zhǔn)備大約100億元，2013年4家保險(xiǎn)公司合計(jì)的凈利潤有望實(shí)現(xiàn)40%左右的增長。不過，東方證券卻持相對(duì)偏謹(jǐn)慎的看法，認(rèn)為由于資本市場(chǎng)連跌三年，2011年底各家利潤平滑墊消失。在資本市場(chǎng)震蕩的后市預(yù)判下，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司2013年利潤的壓力仍然較大。
政策上，遞延稅政策破冰、投資渠道放開提升長期投資收益率、以及資本金補(bǔ)充工具突破緩解再融資壓力等因素將成為保險(xiǎn)股估值回升的驅(qū)動(dòng)力。
同樣的困境，同樣的出路。新業(yè)務(wù)、新渠道對(duì)盈利模式的塑造和ROE改善將是保險(xiǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)嬗變不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。在2013年個(gè)股投資策略上，中信證券推薦兩條主線：一是看好純壽險(xiǎn)公司浮虧計(jì)提干凈、明年業(yè)績(jī)預(yù)期迎來歷史性拐點(diǎn)的新華保險(xiǎn)和中國人壽；二是看好估值低、安全邊際高的品種， 中國平安和新華保險(xiǎn)。
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