2012年最牛私募從年初開始變得撲朔迷離，私募前十大增長(zhǎng)排行榜反復(fù)洗牌，目前基本定論，銀帆投資以凈值增長(zhǎng)40%以上，并以20多個(gè)點(diǎn)遙遙領(lǐng)先第二名的成績(jī)或摘取冠軍，而鼎峰投資以3只產(chǎn)品晉級(jí)前十，獲得 團(tuán)隊(duì)冠軍。本刊之前的文章對(duì)上述兩家私募有所解析，近日通過(guò)私募排排網(wǎng)對(duì)兩家私募的基金經(jīng)理進(jìn)行了相關(guān)的采訪，包括銀帆投資的基金經(jīng)理王濤、鼎峰投資的基金經(jīng)理王小剛、李霖君先生，以揭開慘烈熊市中最牛私募的秘密。
好的策略+專注投資
《紅周刊》：2012年私募行業(yè)經(jīng)歷幾波清盤潮，貴基金非但沒有危機(jī)反而取得超額收益，其中的奧妙是什么？
銀帆投資：今年的A股異常復(fù)雜多變，沒有好的策略很難取得持續(xù)的成功，我們的成績(jī)主要得益于我們?cè)谀瓿踔贫苏_的投資策略，也很好地把握住結(jié)構(gòu)性行情的脈絡(luò)。
今年整個(gè)私募基金的業(yè)績(jī)分化比較嚴(yán)重，在這種市場(chǎng)行情下，投資套利類的、價(jià)值類的和其他策略類的基金表現(xiàn)可能并不太好。但有一類公司是做得比較好的——投資成長(zhǎng)股的，我們正好屬于這類，也有一些運(yùn)氣的成分。
《紅周刊》：大家都比較謙虛啊，能否具體談?wù)勍顿Y經(jīng)驗(yàn)？
銀帆投資：我們?cè)谀瓿跸仁菍?duì)大的格局進(jìn)行一個(gè)判斷，我們判斷2012年就是以結(jié)構(gòu)性行情和階段性行情為主。一季度市場(chǎng)反彈之后，我們發(fā)現(xiàn)二季度的固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入探底趨勢(shì)，因此，我們通過(guò)倉(cāng)位管理和品種選擇，嚴(yán)格控制凈值下行風(fēng)險(xiǎn)。
除了策略外，是否去執(zhí)行、去落實(shí)也是很關(guān)鍵的一步，也就是說(shuō)要做到知行合一。我們采取自上而下與自下而上相結(jié)合的方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，得出投資策略，按照策略進(jìn)行投資，并根據(jù)具體情況對(duì)策略進(jìn)行動(dòng)態(tài)修正。
具體來(lái)說(shuō)，自上而下地判斷宏觀及政策，選擇符合政策導(dǎo)向的行業(yè)和投資標(biāo)的進(jìn)行投資；并自下而上地跟蹤 的、具有成長(zhǎng)性的公司，在其低估時(shí)尋找投資機(jī)會(huì)。此外，在相對(duì)高估和市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，通過(guò)倉(cāng)位控制和品種調(diào)整來(lái)控制下行風(fēng)險(xiǎn)。
鼎峰投資：首先從投資理念來(lái)講，我們比較專注，整個(gè)團(tuán)隊(duì)都堅(jiān)持只做成長(zhǎng)股的投資理念，尤其關(guān)注于高成長(zhǎng)股。雖然選股較為專注，但我們的策略又很靈活，今年我們多策略組合的使用也是取得收益的關(guān)鍵，無(wú)論是套利類的、保本類的，做好風(fēng)控做好倉(cāng)位控制等等，這一系列投資策略都得到了體現(xiàn)。
最后就是有那么一點(diǎn)點(diǎn)的運(yùn)氣，今年整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境其實(shí)并不好，但是成長(zhǎng)股的表現(xiàn)很好，我們正好在這個(gè)環(huán)境內(nèi)。
《紅周刊》：專注于成長(zhǎng)股，具體怎樣操作的呢？
鼎峰投資：首先要基于我們對(duì)某一個(gè)目標(biāo)的研究深度，只有非常了解的公司才可以“下手”或者“下重手”，而不是根據(jù)市場(chǎng)的變化或者熱點(diǎn)的變化來(lái)做資產(chǎn)配置。我們只會(huì)基于我們獨(dú)立的研究結(jié)果去做配置。
第二個(gè)關(guān)于倉(cāng)位，我們今年做的相對(duì)來(lái)講比較大，首先我們覺得整個(gè)市場(chǎng)沒有一個(gè)大的系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，在這個(gè)時(shí)候，你可能既要去做止盈的動(dòng)作，也要去做止損的動(dòng)作，大概就是這樣的情況。
《紅周刊》：銀帆投資異軍突起的同時(shí)也始終給人以神秘形象，能否“現(xiàn)身”透露下都操作了哪些板塊？
銀帆投資：上半年除了傳統(tǒng)的周期股、價(jià)值股估值修復(fù)行情以外，以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和與之配套的制度改革這兩大脈絡(luò)表現(xiàn)得很清晰。今年一季度，公司積極配置基建、煤炭、有色等行業(yè)。二季度發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，減持了周期股，并按照符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)和個(gè)股進(jìn)行投資，參與了環(huán)保、大消費(fèi)、金改等成長(zhǎng)類或主題類投資。
按時(shí)間順序來(lái)看，三網(wǎng)融合、金改、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)（醫(yī)藥、白酒等）等投資機(jī)會(huì)陸續(xù)涌現(xiàn)。年中估值普遍偏高且經(jīng)濟(jì)探底趨勢(shì)明朗后，我們修正了投資策略，通過(guò)倉(cāng)位控制，嚴(yán)控凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。下半年，尤其是9月之后，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，周期類、價(jià)值類個(gè)股擁有良好的投資機(jī)會(huì)。所以9月之后，銀行、地產(chǎn)、水泥、基建等價(jià)值類個(gè)股無(wú)論從估值還是周期上來(lái)看，都擁有良好的吸引力，而同期成長(zhǎng)類、消費(fèi)類標(biāo)的估值仍然偏高且面臨業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此，9月之后，我們更多地參與了價(jià)值類、周期類個(gè)股的估值修復(fù)。
看好明年一季度行情
《紅周刊》：12月份大盤逆市大漲，我注意到鼎峰最近幾個(gè)月也是非常樂(lè)觀的，怎么看現(xiàn)在的市場(chǎng)？
鼎峰投資：大盤跌到2000點(diǎn)時(shí)的估值，無(wú)論放到哪個(gè)歷史時(shí)期來(lái)看，且無(wú)論是放到國(guó)內(nèi)國(guó)外來(lái)看，都是非常低估的市場(chǎng)。但當(dāng)時(shí)大家都很悲觀，這和專業(yè)沒有太大的關(guān)系，都是很情緒化的東西，你一定要保持理性，大膽一點(diǎn)。
銀帆投資：基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、政策面回暖及年初市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升這些因素，我們認(rèn)為明年一季度有結(jié)構(gòu)性行情。但需要對(duì)明年2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)效應(yīng)消失這個(gè)因素做更多觀察，該因素和背后的原因是未來(lái)行情的一大變量。
《紅周刊》：據(jù)了解，鼎峰投資過(guò)去幾次參加巴菲特的伯克希爾年會(huì)，很多人認(rèn)為，巴菲特的這一套價(jià)值投資在中國(guó)并不適用。
鼎峰投資：我覺得應(yīng)該沒有人說(shuō)巴菲特的價(jià)值投資不適用于中國(guó)，大家都還是覺得普遍適用于中國(guó)，但這里面有幾點(diǎn)可能要區(qū)分一下。
首先，我覺得價(jià)值投資理念一定適用于中國(guó)，但巴菲特的方法是不是適用于中國(guó)，這個(gè)我認(rèn)為有待考證。比如說(shuō)他可以拿到源源不斷的錢、他可以三年一直在凈值以下，這個(gè)在中國(guó)可能就不被接受。我覺得價(jià)值投資的理念完全適用于中國(guó)，畢竟這是經(jīng)過(guò)了百年市場(chǎng)檢驗(yàn)的結(jié)果。
惟一的不同在于中國(guó)有他特定的商業(yè)環(huán)境，作為一個(gè)投資管理者，需要去洞悉中國(guó)這樣一個(gè)商業(yè)化的利益。
《紅周刊》：那么，1949點(diǎn)是否是中期大底呢？
鼎峰投資：我曾和朋友總結(jié)了歷史上下跌市末期的結(jié)構(gòu)特征：銀行保險(xiǎn)為代表的金融股止跌；白酒醫(yī)藥為代表的消費(fèi)股補(bǔ)跌；中小板創(chuàng)業(yè)板為代表的小股票恐慌性暴跌。大家可以對(duì)照一下這次見底之前是否符合這個(gè)特征。
總的來(lái)說(shuō)，無(wú)論是整個(gè)經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)，都處在變革當(dāng)中，那么只要是變革，其實(shí)都有機(jī)會(huì)，而股市總有一天會(huì)反映的，當(dāng)然也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。我個(gè)人覺得，我們對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，可能在這個(gè)過(guò)程中我們要經(jīng)歷一些陣痛，但我相信只要能夠找到一個(gè)符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的行業(yè)，然后在這個(gè)行業(yè)內(nèi)找到有自己獨(dú)有商業(yè)特質(zhì)的公司，那我們就會(huì)有好的收獲。
繼續(xù)把握低估值和成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)
《紅周刊》：銀帆投資對(duì)熱點(diǎn)節(jié)奏踏的很準(zhǔn)確啊，接下來(lái)看好什么？
銀帆投資：短期來(lái)看，供需面良好的周期或價(jià)值類低估值行業(yè)及個(gè)股存在一定投資機(jī)會(huì)，如供需改善的水泥、電力等行業(yè)存在階段性投資機(jī)會(huì)。由于估值國(guó)際化仍在進(jìn)行中，因此，我們看空質(zhì)地較差的高估值公司。
長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及與之配套的制度改革仍是大方向，經(jīng)過(guò)大面積殺跌，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)已經(jīng)涌現(xiàn)，如環(huán)保、文化、大消費(fèi)、部分新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)內(nèi)的成長(zhǎng)類個(gè)股。
《紅周刊》：鼎峰投資擅長(zhǎng)投資成長(zhǎng)股，都看好哪些機(jī)會(huì)？
鼎峰投資：不按照行業(yè)區(qū)別的話，就整個(gè)A股來(lái)說(shuō)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，未來(lái)我們依然堅(jiān)持只做高成長(zhǎng)股。比如說(shuō)，今年比去年同比以及四季度環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)50%的公司很容易就能找出二三十家以上，而且這種增長(zhǎng)我們認(rèn)為可以持續(xù)到明年。
《紅周刊》：創(chuàng)業(yè)板呢？大家目前似乎對(duì)該板塊都很謹(jǐn)慎。
銀帆投資：由于大小非、公司治理、退市機(jī)制不同、公司所處行業(yè)不成熟等因素，創(chuàng)業(yè)板公司確實(shí)面臨更大的不確定性。從另一個(gè)角度來(lái)看，大部分創(chuàng)業(yè)板公司所處行業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)型的重要行業(yè)，這里面會(huì)涌現(xiàn)出許多高成長(zhǎng)公司，造就許多牛股。因此，只要公司質(zhì)地好、處于高成長(zhǎng)期、估值便宜，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下我們不會(huì)排斥這樣的投資機(jī)會(huì)。
《紅周刊》：鼎峰之前曾階段性重倉(cāng)白酒股并獲利，最近白酒產(chǎn)業(yè)遭遇塑化劑事件打擊，如何看白酒股的投資機(jī)會(huì)？
鼎峰投資：今年以來(lái)，媒體就安全問(wèn)題發(fā)起集中攻擊，食品、飲料、白酒、中藥、保健品甚至服裝，都有可能受到攻擊。事物從兩面來(lái)看，只能說(shuō)黑天鵝事件危中有機(jī)。
撇開黑天鵝這種不確定的事件來(lái)說(shuō)，就白酒企業(yè)的投資邏輯，因?yàn)榘拙破髽I(yè)最多預(yù)收，預(yù)收賬款是判斷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、景氣度、持續(xù)性的重要指標(biāo)。預(yù)收賬款長(zhǎng)期高的企業(yè)持續(xù)性好，如茅臺(tái)；應(yīng)收賬款長(zhǎng)期高的企業(yè)資金緊張影響成長(zhǎng)速度和估值，如園林板塊，預(yù)收和應(yīng)收影響持股周期。
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