導(dǎo)語：

　　2017年3月，A股房地產(chǎn)上市公司臥龍地產(chǎn)豪擲53.3億元收購天津卡樂互動，在此之前，臥龍地產(chǎn)就與多家游戲公司發(fā)生著資本關(guān)系而不斷進入大家的視線，臥龍地產(chǎn)究竟是一家怎么樣的公司?其前后三次進軍游戲行業(yè)是迫不得已的背水一戰(zhàn)還是搶占先機的有勇有謀?

　　一而再、再而三，不斷進擊游戲業(yè)的臥龍地產(chǎn)

　　從2016年起，一家地產(chǎn)公司不斷進入了游戲業(yè)界的視線當(dāng)中，臥龍地產(chǎn)三次斥巨資收購游戲公司——

　　第一次：2016年9月，臥龍地產(chǎn)擬收購頁游公司墨麟，交易價格為44.1 億元，但最終流產(chǎn)。

　　第二次：2017年1月，臥龍地產(chǎn)以10,850萬元投資手游發(fā)行商君海網(wǎng)絡(luò)，獲得13%的股權(quán)，臥龍地產(chǎn)成為君海第四大股東。

　　第三次：2017年3月，臥龍地產(chǎn)以53.3億收購天津卡樂互動100%股份。

　≥官方資料顯示，臥龍地產(chǎn)成立于1994年，注冊地是浙江上虞市。臥龍地產(chǎn)主要從事二三線市場如武漢、清遠、紹興等地房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營，2007年8月在上交所A股上市。其旗下有控股子公司8家，分別分布于武漢、廣東清遠、銀川、寧波、紹興等地。

　　80后美女上位掌舵，縮影：需要轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)地產(chǎn)

　≥《投資時報》“2016中國上市公司董事長全樣本報告”，1970年以前出生的上市房企董事長有113位，占比82.48%;而80后房企董事長只有4位，其中一位就是臥龍地產(chǎn)的陳嫣妮。陳嫣妮出生于1982年，畢業(yè)于倫敦帝國理工大學(xué)Tanaka商學(xué)院，金融研究生學(xué)歷。

　　兩年前，臥龍地產(chǎn)兩位元老雙雙辭職曾引發(fā)一段熱議。據(jù)官方報告顯示，兩位的辭職申請原因如下：臥龍地產(chǎn)前董事長陳建成出于年齡問題，前副董事長范一棟出于工作變動。但兩位董事長都沒有到退休年齡，因此此番退位疑為兒女鋪路。就在同一天，臥龍地產(chǎn)董事會通過增選陳建成女兒陳嫣妮進入董事會議案。而后，陳嫣妮順利成為臥龍地產(chǎn)新任 。

　　另外，實現(xiàn)權(quán)力交替的背景與現(xiàn)實是：從2010年至2016年，臥龍地產(chǎn)的營業(yè)收入從21.99億元下滑至14.03億元，凈利從3.62億元下滑至0.81億元。也就是說2016年臥龍地產(chǎn)的利潤點僅為5.7%。這和動輒上百億營收的上市房地產(chǎn)企業(yè)相比，臥龍的年報確實顯得窘迫了些。這正是臥龍轉(zhuǎn)型在即的催促信號。

　　這其中也許隱約可以看出臥龍地產(chǎn)畫風(fēng)獨特的玄機：相比70后的一代，出海歸來的年輕80后陳嫣妮想必更敢于出手增速迅猛的游戲行業(yè)——其實在陳嫣妮之前萬達集團少爺王思聰也成為房地產(chǎn)和游戲聯(lián)姻的代言人，但萬達可以任性地不管輸贏，而對于臥龍和更多的中型房企，選擇的余地并沒有那么多，很多時候都需要孤注一擲，這也許是陳嫣妮的魄力所在。

　　三次進擊，有進有退：徘徊猶豫后的豪賭

　　陳嫣妮上臺后，大力推進了臥龍地產(chǎn)的游戲化進程，而其中這三次資本案最為引人注目，也從中看到了她以及臥龍地產(chǎn)對于進軍游戲界的思路變化與歷程。

　　1、投資墨麟，最后勒馬

　　當(dāng)時墨麟科技業(yè)績補償 是2016 年度、2017 年度、2018 年度實現(xiàn)的凈利潤不低于3.60、4.50、5.63 億元。然而，這起并購惹來非議的焦點是當(dāng)時的墨麟主業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損，而且核心資產(chǎn)也已遭剝離。據(jù)墨麟業(yè)績報告顯示，墨麟在2014年、2015年以及2016年前3月 扣非后凈利潤分別是5293.78萬元，-7573.53萬元、-528.15萬元，處于連續(xù)虧損狀態(tài)。

　　墨麟最主要的收入來自頁游產(chǎn)品，而進入2016年以后頁游市場用戶、收入雙雙萎縮。在這樣的虧損形勢中，墨麟?yún)s仍給出了出乎市場意料的業(yè)績 。疑點重重下，2個月后臥龍發(fā)布公告稱由于戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃存在一定分歧本次重組計劃終止，宣告臥龍地產(chǎn)第一次進擊流產(chǎn)。

　　2、投資君海，謹慎試水

　　相比并購墨麟的44.1億，1億元投資君海，明顯體現(xiàn)出臥龍的謹慎態(tài)度。而除了金額上的巨幅縮水，其中也有對游戲業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)方向的甄別選擇。墨麟是早期頁游研發(fā)實力較強的公司，但頁游市場被手游沖擊而萎靡不振，墨麟也處于轉(zhuǎn)型陣痛期。而君海網(wǎng)絡(luò)是一家主營手游發(fā)行和運營服務(wù)的新銳游戲公司，相對而言更具有市場前景和增長潛力。據(jù)資料顯示目前君海游戲月總流水已突破5000萬，公司估值近10億。

　　3、53億壓注卡樂，已經(jīng)看準看透?

　　2017年3月，臥龍地產(chǎn)以53.3億收購天津卡樂互動100%股份。在此前卡樂互動已獲得三七互娛8000萬元投資和奧瑞金累計9.1億元投資。天津卡樂的標簽是重度手游，是行業(yè)內(nèi)知名的手游研發(fā)商及運營商。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，卡樂互動2015年實現(xiàn)營收和凈利潤分別為6.58億元、2.95億元;截止今年1月份，天津卡樂凈資產(chǎn)6.22億元;2016年實現(xiàn)凈利潤3.65億元。相比臥龍凈利增速的持續(xù)滑坡，卡樂互動的高增速或許是臥龍這次收購最重要的抓手。

　　臥龍的游戲資本路徑分析與關(guān)鍵

　　通過分析臥龍前后三次的資本路徑我們發(fā)現(xiàn)，臥龍也在摸索著自己的節(jié)奏：從墨麟到卡樂互動，臥龍的布局也逐漸清晰：

　　一是確立手游主線：第一步是從頁游轉(zhuǎn)入手游，確定手游為主線;第二步從手游發(fā)行君海著手，后又增投研運綜合的樂道互動。

　　二是選擇穩(wěn)健的標的公司：從選擇的標的盈利情況來看，臥龍也從最初在前景不明朗下的冒進投資逐步過渡到更多考慮標的盈利能力的穩(wěn)健布局。臥龍近期注資兩個標的公司體量適中，業(yè)績在穩(wěn)健增長。

　　游戲公司雖具有短期爆發(fā)增長能力，但其隱患在于盈利能力普遍缺乏持續(xù)性。對臥龍而言更重要的是業(yè)績 的實現(xiàn)情況。這也決定了未來臥龍或者說傳統(tǒng)房企是在游戲產(chǎn)業(yè)布局上持續(xù)加碼，還是在轉(zhuǎn)型之路上另覓他途。

　　而也因為如此，斥資53.3億收購的卡樂互動業(yè)績表現(xiàn)則成為了其中的一個關(guān)鍵。卡樂互動 2017 年、2018 年和 2019 年實現(xiàn)稅后凈利潤數(shù)分別為 3.95 億元、4.84 億元和 5.81 億元，三年(2017 年至 2019 年)合計實現(xiàn) 14.6 億元。對卡樂互動來說，三年14.6個億的利潤要如何達成，臥龍和卡樂的合體是否能帶來1+1>2的業(yè)績優(yōu)化?

　　53.3億收購、14.6億對賭，卡樂成臥龍游戲布局的風(fēng)向標

　　基于此，這里我們簡單對卡樂互動的市場前景和可能的后期打法做一個分析。

　　1、前身與基因

　〃樂互動旗下全資子公司樂道互動脫胎于完美世界，是完美拆分出來的工作室之一。其前身為完美世界旗下的百戰(zhàn)工作室，作為完美世界的 工作室，它是完美世界整體實力最為強勁的工作室之一。而樂道互動科技有限公司CEO由原百戰(zhàn)工作室負責(zé)人葛志輝出任。

　　最開始做端游起家的樂道在做重度游戲方面非常擅長。百戰(zhàn)工作室曾獨立開發(fā)研制過《神雕俠侶》及《魔力寶貝》兩款S級手游大作。 拆分后的卡樂獨立制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游燈，皆運營良好。2016年卡樂主推的《暗黑黎明2》繼續(xù)與范冰冰代言合作，這是卡樂2016年LEDO ALL STARS首期陣容中的重要作品。

　　2、隱患與突破口

　　雖然樂道互動在被收購前已經(jīng) 陸續(xù)推出了《神雕俠侶》、《魔力寶貝》、《暗黑黎明》等月流水破3000萬的游戲等移動游戲作品， 但《神雕俠侶》、《魔力寶貝》發(fā)行均已有3年左右時間，其他產(chǎn)品后勁略顯不足，這無疑會給此次收購案的成功帶來隱憂。在臥龍的大額資金注入之后，樂道需要眷在研發(fā)新爆品上進行突破。

　　3、資金與發(fā)力點分析

　　雖然卡樂互動在被收購前在研發(fā)和運營上都表現(xiàn)出色， 《暗黑黎明1》曾實現(xiàn)月流水峰值1億、年流水7億的成績。但截至目前《暗黑黎明2》也已上線將一年，這個 IP在后期如何尋求突破，想必是目前卡樂互動被收購之后首先要發(fā)力的點。據(jù)資料顯示，《暗黑黎明2》的推廣費用令人咋舌，對已有IP的持續(xù)培育和孵化將是一個持續(xù)投入的過程，據(jù)悉卡樂互動將要推出的《暗黑黎明》網(wǎng)劇也正在籌備中。

　　另外，新爆品的研發(fā)也是卡樂互動被注資之后的一項巨額投入�！渡竦駛b侶》及《魔力寶貝》已經(jīng)運營超過3年，后續(xù)乏力也是卡樂即將面對的問題。所以，卡樂需要在資本的助推下加速拿出新報品來接力是其接下來比較直接的打法。

　　4、地產(chǎn)能為游戲提供的疊加效應(yīng)有幾許?

　　另外，從臥龍的角度來看，除了資金，其多年的精品地產(chǎn)業(yè)務(wù)也積累了較大體量的優(yōu)質(zhì)線下用戶，尤其臥龍主打二三線城市，這樣的用戶也是目前手游尤其棋牌類手游的收割重地。這條資源線或許也能成為卡樂和臥龍合體后進行強化變現(xiàn)一個突破口。

　　臥龍的地產(chǎn)+游戲之路帶出的破局思考

　　2016年整個房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)“強者恒強”的頭部聚集效應(yīng)，因此較多的中型地產(chǎn)開發(fā)商都在謀求轉(zhuǎn)型，臥龍地產(chǎn)也在其中 ，并被視為傳統(tǒng)房企+游戲雙主營的試水者，而其背后也帶出了兩大破局思考：

　　一是政策趨嚴下跨界并購難度加大，傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑不能繼續(xù)“野蠻”，需要更多實在的內(nèi)容支撐。2016年傳統(tǒng)行業(yè)并購游戲公司的事件雖然不在少數(shù)，但是趨嚴的政策監(jiān)管卻成為攔路虎。臥龍地產(chǎn)在2016年第一次進擊游戲收購墨麟流產(chǎn)或多或少正是撞了監(jiān)管的槍口。當(dāng)時這起收購案因為廣受爭議而引發(fā)上交所問詢，問詢函直指本次重組方案可能構(gòu)成借殼重組上市、交易標的資產(chǎn)估值過高、交易完成后業(yè)績 存在風(fēng)險等29個問題，小到重組方案中的差錯上交所都悉數(shù)拋出。在這樣的局勢中，臥龍及時調(diào)整策略，一方面是應(yīng)對政策風(fēng)險之需，另一方面，優(yōu)質(zhì)的標的內(nèi)容在未來能博得更大的成功籌碼。

　　二是臥龍這幾番收購案，又一次使得整個傳統(tǒng)行業(yè)急速向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型這個話題再次進行深入思考。其實傳統(tǒng)行業(yè)進軍互聯(lián)網(wǎng)與游戲業(yè)，這幾年一直在進行著，但從業(yè)績效果上來看，一直鮮有成功的案例。游戲陀螺認為，在美女80后掌舵下，臥龍地產(chǎn)的轉(zhuǎn)型之路成功與否，以及其路徑、打法能否成為一個標本，是整個業(yè)界值得期待的一個信號與風(fēng)向標。

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