LPR按兵不動(dòng)的背后邏輯

 

　　2月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性依然存在，外部環(huán)境的復(fù)雜性使得貨幣政策需要更加謹(jǐn)慎。例如，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的放緩，使得人民幣匯率面臨一定壓力，央行在調(diào)整LPR時(shí)必須權(quán)衡匯率穩(wěn)定與利率調(diào)整之間的平衡。

 

　　另一方面，銀行息差壓力也成為L(zhǎng)PR未調(diào)整的重要因素。當(dāng)前，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)承壓，部分銀行的凈息差已低于1.5%。如果繼續(xù)下調(diào)LPR，可能會(huì)進(jìn)一步壓縮銀行的盈利空間，影響其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。因此，央行在調(diào)整LPR時(shí)需要充分考慮銀行的承受能力。

 

　　此外，市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化也是當(dāng)前貨幣政策的重要目標(biāo)。盡管市場(chǎng)利率已經(jīng)處于較低水平，但繼續(xù)下調(diào)LPR的邊際效應(yīng)可能減弱。央行希望通過疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，使市場(chǎng)利率與LPR之間的聯(lián)動(dòng)更加順暢，而不是單純依靠LPR調(diào)整來推動(dòng)市場(chǎng)利率下行。

 

　　東方金誠強(qiáng)調(diào)，開年政策利率及LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)，根本原因在于去年三季度末一攬子增量政策出臺(tái)，樓市回暖，經(jīng)濟(jì)景氣度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，較上季度加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；2025年年初來，居民消費(fèi)整體走勢(shì)平穩(wěn)，1月信貸、社融等金融數(shù)據(jù)“開門紅”，加之年初兩個(gè)月的主要宏觀數(shù)據(jù)要待3月合并公布，當(dāng)前處于政策觀察期。歷史上看，除2020年外，春節(jié)到“兩會(huì)”期間出臺(tái)降息等重大政策調(diào)整措施的可能性也比較小。

 

　　2025年貨幣寬松仍有空間

 

　　盡管LPR連續(xù)四月未變，但并不意味著貨幣政策將保持靜止。事實(shí)上，2025年貨幣政策的整體基調(diào)依然是“適度寬松”，央行將繼續(xù)通過多種工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。央行13日發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，下一階段，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。央行2月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，金融總量數(shù)據(jù)迎來“開門紅”，1月新增人民幣貸款、社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)5.13萬億元、7.06萬億元，在2024年較高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。

 

　　2月16日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝表示，將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)，持續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。

 

　　興業(yè)證券指出，央行四季度貨幣政策報(bào)告顯示2025年貨幣寬松仍有空間，只是節(jié)奏上仍需考慮穩(wěn)匯率。報(bào)告在匯率方面延續(xù)了此前偏嚴(yán)的表態(tài)，在總量部分“綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具”的表態(tài)則較為積極，全年來看，上半年、下半年都有寬松空間。下階段降準(zhǔn)降息或均可期，只是節(jié)奏上需要考慮穩(wěn)匯率的訴求。外部方面，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所收斂，3月FOMC會(huì)議降息可能性接近清零，但上半年美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口觀察或未結(jié)束。從這一角度看，內(nèi)部方面，中國(guó)央行可能降準(zhǔn)先行，而降息或要到二季度更為順暢。

 

　　東方金誠指出，在物價(jià)水平偏低，外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加大，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)勢(shì)頭還需進(jìn)一步鞏固的背景下，今年央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施有力度的降息，屆時(shí)會(huì)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。不排除今年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下行等方式，繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。

 

　　面對(duì)因LPR下調(diào)而可能給銀行凈息差帶來的壓力，可通過適當(dāng)降低存款利率及加快銀行資本補(bǔ)充等措施予以緩解。東方金誠強(qiáng)調(diào)，依據(jù)“以我為主”的原則，即使2025年美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整降息步伐或人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)，這些因素都不會(huì)實(shí)質(zhì)影響我國(guó)央行實(shí)施適度寬松貨幣政策的決心。事實(shí)上，最近一段時(shí)間人民幣匯率的表現(xiàn)已經(jīng)多次證明，真正決定人民幣價(jià)值的主要是經(jīng)濟(jì)基本面，而非中美之間的利差。