8月13日，益佰制藥(600594.SH)剛完成對(duì)百祥制藥100%股份的收編，56倍溢價(jià)的高額收購就使其被業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑聲推至風(fēng)口浪尖。

抨擊益佰制藥收購案最為集中的，在于其以5億元的巨額代價(jià)收購整體處于虧損、凈資產(chǎn)尚不足900萬元且今年一季度凈利潤僅125萬元的百祥制藥，高溢價(jià)收購潛藏利益輸送的說法開始在二級(jí)市場(chǎng)和媒體上蔓延。

而在相當(dāng)一部分券商分析師和業(yè)內(nèi)人士看來，借道百祥制藥取得多個(gè) 品種的益佰制藥，如今遭到集中火力的攻擊背后似乎隱現(xiàn)著做空勢(shì)力。

“在我看來，這個(gè)買賣是非常合算的，品種未來釋放銷售的潛力很大。對(duì)于百祥這樣虧損的公司而言，說凈資產(chǎn)多少倍的PE溢價(jià)沒有太大意義的。PE估值的前提條件需要公司在正常的盈利狀態(tài)，即利潤能夠比較正常反映公司盈利能力的時(shí)候才有意義。”一位醫(yī)藥行業(yè)資深投資人士告訴記者。

收購合理性之辯

事實(shí)上，百祥制藥過去幾年的經(jīng)營狀況一直堪憂。2011及2012年度中，百祥制藥分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.005億和1.811億元，凈利潤則分別為92.6 萬元和401.6萬元。截至2012年12月31日，其總資產(chǎn)為1.09億元，總負(fù)債9979.95萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，而賬面上凈資產(chǎn)僅為區(qū)區(qū)888.49萬元。天價(jià)收購虧損企業(yè)的質(zhì)疑也因此生成。

另一方面，百祥制藥現(xiàn)有主要產(chǎn)品20多個(gè)(9個(gè)為國家醫(yī)保產(chǎn)品，1個(gè)國家基藥產(chǎn)品； 產(chǎn)品4個(gè)， 劑型3個(gè))，產(chǎn)品涵蓋腫瘤、婦科、男科、腎病科、心腦血管、肝膽、消化、神經(jīng)、骨科、感冒等病癥。四大核心產(chǎn)品婦炎消膠囊、艾愈膠囊、泌淋膠囊、泌淋顆粒具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、已取得了國家實(shí)用新型發(fā)明專利。而被寄予厚望的重點(diǎn)品種婦炎消膠囊則已入選2012版《國家基本藥物目錄》。

益佰制藥對(duì)于收購初衷就曾明確指出，百祥制藥的主要產(chǎn)品能夠擴(kuò)大公司的藥品銷售領(lǐng)域和豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線。憑借公司在基層醫(yī)療市場(chǎng)的營銷網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)及品牌優(yōu)勢(shì)，能夠快速挺進(jìn)基藥大市場(chǎng)。

前述資深投資人士就直言，益佰制藥研發(fā)能力本身就一般，但在銷售能力方面是長項(xiàng)，靠收購品種進(jìn)來依賴自身銷售能力重新打出去。收購百祥更多是要從其品種上來看，百祥現(xiàn)有品種儲(chǔ)備仍是虧損主要是由于公司早年沒有做好。

“現(xiàn)在一個(gè)好的品種收購價(jià)非常之高，像百祥旗下婦炎消這樣的品種若一年銷售能做到5億元、利潤達(dá)1億元，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這樣醫(yī)藥產(chǎn)品的估值起碼是二十倍，而公司未來做到這個(gè)目標(biāo)是很有可能的。”該人士指出，“即使在基藥目錄中，品種存有潛在的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也不能完全挫傷這個(gè)品種的合理潛力。”

產(chǎn)能瓶頸爭(zhēng)議

在收購?fù)瓿汕�，百祥制藥�?shí)際各個(gè)劑型的藥品產(chǎn)能幾乎都已逼近飽和，產(chǎn)能擴(kuò)張刻不容緩�，F(xiàn)有產(chǎn)能無法承載益佰制藥預(yù)期的業(yè)績(jī)爆發(fā)增長也成為質(zhì)疑的另一核心。

據(jù)悉，百祥制藥2012年膠囊劑實(shí)際年生產(chǎn)能力為2.42億粒，產(chǎn)能利用率已達(dá)到90.46%；片劑產(chǎn)能利用率也已達(dá)到87.25%；顆粒劑實(shí)際年生產(chǎn)能力264萬袋，實(shí)際產(chǎn)量221.93萬袋，產(chǎn)能利用率達(dá)到84.06%。

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